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长征电气:且看今朝花初开,静候明日硕果来

时间:10-02-08 00:00    来源:湘财证券

公司发布2009年年报,EPS为0.30元。公司全年实现营业收入4.05亿元,同比下降了11.91%,主要原因是汽车零配件业务自2009 年5 月起不再纳入公司合并报表范围;公司实现净利润9696万元,同比增长64.52%,主要原因有两个方面,一是是政府收回土地产生的收益及政府技改资金补贴所致的营业外收入增加,比08年增加了3263万元,二是出售股权获得的投资收益,比08年增加了480万元。

高、中压电气业务毛利率高,成长快速。高压产品主要是变压器有载分接开关,市场占有率在10-20%,毛利率近三年维持在50%以上,盈利能力较强。中压产品主要是固封式真空断路器和环网柜,由于市场竞争激烈,毛利率09 年有较大下降,在30%左右。电气业务合计占到公司营收的85.75%。

风机产品面向国内国际市场,已迈出第一步。子公司银河风电的产品为2.5MW的直驱永磁风机,规划产能为200 台。公司已在11 月时公告了越南Mau Son风场的80 台订单,首批不低于10 台将于今年6 月份交货。该风电场的项目投资方为美国艾万迪斯公司,亦是公司控股子公司银河风电的投资方。我们认为公司风机产品可凭借此次合同逐步打开海外市场,未来有望在东南亚地区获得更多的订单。

风机出口避开国内低价招标,未来有望获得较高利润。从越南合同单价上来看,离岸价达到了8400 元/kw,远高于目前国内5000 元/kw 的中标价格。由于国内风电整机竞争激烈,未来针对海外市场的销售可获得相对较高的利润。但公司今年风机产量较低,较难超过盈亏平衡点,因此我们预计风机业务今年将对销售收入有较大贡献,但对净利润的增厚效果有限。

海上风机研发、筹建与划地并重,2012年预计开始贡献业绩。银河风电已与中广核、射阳县政府签署了合作协议,计划2010年4月投资20亿元建设3.75MW海上风机的生产基地,2010年底前完成样机的安装运行,在2011年年底前达到年产200台以上批量化生产能力。我们认为公司的海上风机业务真正贡献业绩将在2012年。

给予公司增持评级。公司年报中,2010 年计划实现营业收入8 亿元,利润总额1.5 亿元。我们参考上述业绩目标以及分业务业绩预测,给予公司增持评级,不考虑增发,预计10、11、12 年EPS 为0.40、0.87、1.12 元,6-12 个月目标价20 元。

风险因素。2.5MW 风机在国内外的市场开拓受阻,不能达到预计产量;以欧元固定合同价格,存在汇率风险。