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长征电气:2010年2.5兆瓦风机制造业务喷薄而出

时间:10-01-25 00:00    来源:招商证券

1 月22 日我们对长征电气控股子公司广西银河艾万迪斯风力发电有限公司和北海银河开关设备有限公司进行了实地调研。长征电气主营业务为高压有载分接开关、中压断路器及环网柜、风电整机三大业务。2010-2011 年公司2.5 兆瓦风电整机将实现批量生产,同时长征电气中压产品环网柜产品将有较快增长。我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.29、0.69 和1.38 元,按2010 年30 倍市盈率计算,目标价格为19-23 元,给予公司“强烈推荐-B”的投资评级。

2010 年公司2.5 兆瓦风机将开始贡献利润:广西银河艾万迪斯风力发电有限公司(以下简称银河艾万迪斯)的股东为长征电气(持股75%)和美国艾万迪斯能源咨询公司(持股25%)。银河艾万迪斯研制的国内首台2.5 兆瓦风电机组于2009年2 月26 日正式下线,6 月23 日已在北海电力局成功并网发电。

已获得越南18 亿元订单:2009 年11 月19 日长征电气公布了公司获得的第一个风电订单,向越南Mau Son 风场提供80 台2.5 兆瓦风机,合同总金额18,000 万欧元,折合人民币约18 亿元人民币。该合同分五次交货,第一批不少于10 台风机将于2010 年6 月交货。单台机组离岸价为2250 万元。

有望突破印度风电市场:2010 年公司加大了对印度风电市场的开发力度,有望在印度市场实现突破,预计2010 年可以开始向印度出口2.5 兆瓦风电机组。

北海市合浦风电场:华电新能源公司正在申请广西北海市合浦县西场风电场的开发许可权,风电场一期项目装机容量为20 万千瓦,相当于80 台2.5 兆瓦风机。

银河艾万迪斯公司在北海本地生产2.5 兆瓦风机,并与华电新能源已经开展合作,有望获得较大订单。

射阳县海上实验风电场项目:2009年12月30日银河艾万迪斯公司与中广核中电风力发电有限公司、江苏射阳县人民政府签订了《风电产业发展战略合作协议》,三方合作向国家有关部门申报建设30万千瓦国家级海上实验风电场项目,并由银河艾万迪斯公司在射阳投资20亿元建立风电机组生产基地。射阳海上实验风电场项目将为公司提供后续发展必要的订单保障。银河艾万迪斯公司在射阳的生产基地即将动工,计划在2011年底达到200台以上的风机产能。

我们预计公司2010 年将交付2.5 兆瓦风机40 台,2011 年将交付150 台。公司研发中的2.3 兆瓦(低风速机型)和3.75 兆瓦(海上机型)风机预计将在2011年初生产出样机。

高压有载分接开关产品具有较高的市场占有率:贵州长征电力设备有限公司主要生产为变压器配套的35kV-330kV 高压有载分接开关。我国高压有载分接开关的市场容量为10 多亿元,集中度较高,主要参与者为德国MR 公司、上海华明集团和贵州长征电气。由于该产品技术壁垒较高,毛利率一直保持在50%左右。长征电气的高压有载分接开关年销售收入在2 亿元左右,净利润超过5000 万元。同时该生产基地还生产低压开关产品和成套电器,但从2009 年开始,公司开始逐步退出低压开关和成套设备业务。

中压开关产品具有快速增长前景:北海银河开关设备有限公司目前主要生产固封式断路器、环网柜和固体绝缘开关等产品。

固封式断路器技术壁垒较低,国内20 多家企业生产企业。随着国内企业技术水平和市场份额不断提高,预计公司固封式断路器销售收入每年有10-20%的增长。

环网柜是近年来国内开关设备中增长较快的一个产品。为了提高城市配网的供电安全性,环网供电方案得到了越来越广泛的应用。作为环网供电的主要开断设备,环网柜的需求量大幅增长,到2009 年国内中压环网柜销量已达到25 万台左右。

北海银河开关目前的环网柜产量约为6000 台,平均价格为2.7 万元每台。预计2010 年环网柜产量将实现成倍增长。

公司研制的固体绝缘开关具有体积小、安全、智能化、无污染的特点,可以替代六氟化硫GIS 气体绝缘开关,市场发展前景广阔。该产品价格为30 万元每台,毛利率在50%左右,是公司未来开关产品的重要盈利增长点。

公司非公开增发方案已获得发改委同意:公司计划非公开发行股票不超过5000万股,不低于4000 万股。预计发行价为9.4 元/股,募集资金中3000 万元投资于220kV 有载分接开关项目、5400 万元投资于油浸式真空有载分接开关项目,4.5 亿元投资于2.5 兆瓦直驱永磁风力发电机组项目。目前该增发方案已获得发改委同意,正在等待证监会批复。

给予“强烈推荐”评级:2010 年长征电气2.5 兆瓦风电整机开始批量生产,将成为公司净利润的主要增长点。公司原有高压有载分接开关产品净利润有望增长15%。中压开关产品净利润将实现翻倍增长。我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.29、0.69 和1.38 元,按2010 年30 倍市盈率计算,目标价格为19-23元,给予“强烈推荐-B”的投资评级。

风险因素:公司获得的越南风电机组订单价格较高,但未来的风电机组的订单价格有可能下降。同时北海市合浦风电场以及江苏射阳海上风电项目的进展情况存在一定的不确定性,对公司未来风电机组订单增速产生影响。