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长征电气:风电设备只是锦上花

时间:07-09-12 00:00    来源:西南证券

我们近期对公司进行了调研。公司主要利润来源为中压开关、高压变压器分接开关、汽车连杆。

公司中压开关产品均属于中高端产品,生产工艺较好,目前体现出相当高的销售净利润率(20%左右)。按公司的设想,未来两年该类产品将会有很大的发展,销售收入将从无到有,增至3-4 亿元/年以上,年度贡献利润有望达到0.5-0.8 亿元以上。公司实际控制人及高管均表示了把长征电气公司做好的强烈愿望。公司2006 年全面摊薄的每股收益为0.04 元。我们预测2007-2009 年每股收益分别为0.15 元、0.40 元、0.52 元。若风机上量,各项业务开展顺利,公司2010 年净利润有望达到每股收益0.76 元或更高。

2008 年动态市盈率取30-35 倍,则当前估值为12-14 元;或分业务PE 估值,中压开关等取2008年动态PE 为25 倍,风机业务估值取2009 年40 倍动态PE(市值约为4 亿元,折每股为1.5 元),合计当前估值为11.5 元;取2010 年底的静态PE 为25-30 倍PE(得到19-22.8 元),进行3 年折现,得到当前估值13.5-16.2 元;PEG 取0.8 倍,公司2008-10 年三年间的净利润复合增长率有望达到72%,进行一年折现,则当前估值可达20.6 元。

我们认为公司当前的股价合理区间在13-15 元。在目前市场行情火爆、估值整体都偏高30%以上的背景下,因公司有市场热捧的风力设备概念,若风机项目进展顺利,明年2 季度样机出厂并顺利通过风电场试验,且公司中压开关各项产品市场开拓顺利、产量大幅提高、销售净利润率保持在高位,则半年目标价可达到20-22 元。9 月12 日收盘价为13.85 元。调高投资评级由“谨慎持有”至“增持”。将持续跟踪,若风机研试明朗、中压开关市场开拓大成,可买入。